沪深300指数在4500-7000点波动，年度A股投资收益率将明显下降

　　本报记者 万勇

　　申银万国证券在本周召开的2008投资战略年会上认为，明年A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征，而沪深300指数在4500点-7000点区间波动概率较大。不过，在一系列政策推动下，2008年中国经济增长的速度将放缓，投资和进口增速回落明显，年度CPI预计在4%以上。

　　申银万国认为，A股上市公申银万国证券在本周召开的2008投资战略年会上认为，明年A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征，而沪深300指数在4500点-7000点区间波动概率较大。不过，在一系列政策推动下，2008年中国经济增长的速度将放缓，投资和进口增速回落明显，年度CPI预计在4%以上。

　　申银万国认为，A股上市公司的净利润增速将从2007年的53%下降到2008年的35%，年度A股投资收益率将明显下降。尽管2007年利率5次上调，但由于仍然是适应性加息，存款负利率的状况并没有明显改变，以4%的通货膨胀估计，要达到中性实际利率水平，利率还有100个基点的上调空间。

　　生产要素成本过低

　　申银万国指出，当前中国经济运行中的“三高”和“三过”问题难以解决，消费难以启动，宏观调控政策难以奏效的核心根源，是在本轮经济快速增长中生产要素价格受压抑，要素成本过低。2008年中国宏观调控的重要指导思想是加快要素价格和分配格局的改革，促进经济发展方式转型。

　　申银万国资深高级宏观分析师李慧勇分析，低廉的要素价格是经济高增长的源泉，也是导致当前诸多问题的根源。低资源价格、低劳动成本、低排放成本、低资金成本导致企业的高污染、高物耗和高盈利，从而造成高投资、高出口，由此形成高的贸易顺差，高顺差又促使国内形成高的货币信贷，进而再次造成高投资的恶性循环，也在一定程度上推高了国内资产的价格。

　　2008年预计政府将加速推动资源品占有和开采税费、资源产成品价格机制改革；提高国民收入初次分配中的劳动力成本，加大再分配力度，扭转居民收入占比持续下降的局面；将通过进一步提高利息和加速升值，提高企业的资金成本和出口成本；将通过企业所得税、增值税、国有资本预算以及财政收支结构等一系列改革，进一步促进国民收入分配结构的优化。

　　经济增长速度将放缓

　　申银万国预计，在一系列政策推动下，2008年中国经济增长的速度将放缓，投资和进口增速回落明显，消费平稳上扬，通货膨胀由结构型通胀向成本推动型通胀转变，年度CPI在4%以上。工业企业利润增速明显回落，产业间的利润转移和外贸结构将加速调整。

　　申银万国分析，A股上市公司的净利润增速将从2007年的53%下降到2008年的35%.在要素价格和利益分配格局改革的推动下，上市公司生产成本明显上升，即使考虑到明年两税合并所得税减免的因素，A股上市公司的净利润增速也将下降。

　　在成本压力下，选择在成本结构上有优势的行业和成本转嫁能力强的行业，在同比增速总体放缓的前提下，选择增长加速或超越市场平均水平的行业是2008年优势行业的基本思路。申银万国认为，结合行业估值比较和行业板块轮动等市场因素，首先出现的上升阶段可以看好地产、石化、煤炭和航空等具有较强估值弹性的行业，在随后可能出现的调整阶段可以看好医药、轿车、饮料、路桥等稳定增长的消费服务业，银行由于其确定和稳健的增长在全年均可以看好，同时，建议投资者前瞻关注周期见底出现复苏的电力行业。

　　市场环境更加不确定

　　申银万国认为，2008年中国A股市场总体将处于振荡整理阶段。经过2007年的大幅上涨，2008年中国A股市场处于内外部发展条件更加不确定的动荡环境中。

　　从全球来看，推动全球经济增长的链条出现了裂痕，美国的次债风波显示出西方国家传统产业增长开始疲软。以中国为代表的贸易加工国在经济增长加速的前提下，结构性矛盾日益突出，需要大力提高要素价格和加速升值，已经无法自如地吸纳高通胀的资源品，吐出廉价的贸易加工品。全球面临着不断增强的通胀压力，制约着欧美国家的利息政策空间。全球投机性资本流动秩序紊乱，影响着A股市场的外部环境。

　　从国内来看，A股上升的业绩推动力减弱。在美国经济疲软可能带来出口增长乏力、资源要素价格改革推升企业成本的情况下，上市公司盈利增速将放缓。在人民币升值预期不断强化、实际利率仍然为负和股市财富效应作用下，国内居民储蓄进一步离开银行系统，进入直接投资市场，中国出现了不断强化的“金融脱媒”现象(居民、企业资产脱离银行流动)，推升着资产价格大幅度膨胀。企业股权资产价格的不断上升和银行外融资成本的不断下降，也推动着企业加速股权融资，直接融资比例快速上升。两者共同作用的结果是短期内催生出规模迅速膨胀的相对高估的股权市场。一旦因境外因素导致流动性供应不足，或因企业投资扩张过度导致盈利能力下降，都将引发市场的巨大振荡。

　　投资收益率将明显下降

　　申银万国认为，金融脱媒的趋势仍将持续，过剩的流动性还将支持A股处于相对较高的估值水平，但二季度天量的“小非”可能导致阶段性供求不平衡。年度A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征，沪深300指数在4500点-7000点区间波动概率较大，对应2008年市盈率波动区间为24-37倍，年度A股投资收益率将明显下降。

　　尽管2007年利率5次上调，但由于仍然是适应性加息，存款负利率的状况并没有明显改变，以4%的通货膨胀估计，要达到中性实际利率水平，利率还有100个基点的上调空间。本报记者 万勇司的净利润增速将从2007年的53%下降到2008年的35%，年度A股投资收益率将明显下降。尽管2007年利率5次上调，但由于仍然是适应性加息，存款负利率的状况并没有明显改变，以4%的通货膨胀估计，要达到中性实际利率水平，利率还有100个基点的上调空间。